2018年下半年開始，非洲豬瘟導(dǎo)致全球生豬出欄量大幅減少，肝素原料供應(yīng)吃緊，2020年疫情流行拉動(dòng)肝素臨床用量顯著增長(zhǎng)，其間還出現(xiàn)中美貿(mào)易摩擦，諸多因素綜合作用，肝素原料藥價(jià)格大漲，從2000美元/kg附近最高漲至15849美元/kg，其間漲幅約為700%。

當(dāng)前刺激肝素價(jià)格上漲的主要因素來(lái)自貿(mào)易戰(zhàn)。雖然特朗普政府著力推動(dòng)自給自足的供應(yīng)體系，但肝素產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，需要可靠的動(dòng)物組織來(lái)源、完善的加工基礎(chǔ)設(shè)施，產(chǎn)品認(rèn)證也需要較長(zhǎng)時(shí)間。據(jù)美國(guó)血液學(xué)會(huì)估計(jì)，該國(guó)每年有1200萬(wàn)住院患者使用肝素，需求具有剛性，肝素供應(yīng)緊張難以緩解。2025年一季度，USP發(fā)布橙色預(yù)警，可能出現(xiàn)短缺的藥物包括依諾肝素制劑和肝素鈉制劑。FDA發(fā)布的藥品短缺名單中，也出現(xiàn)了肝素鈉制劑。

需求的再次緊張拉動(dòng)肝素價(jià)格反彈。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)肝素原料藥出口單價(jià)受原材料價(jià)格影響下降，但銷量出現(xiàn)提升。四季度，出口價(jià)格開始逐月小幅上漲。2025年1月，出口價(jià)格環(huán)比大幅上漲27%。2024年下半年以來(lái)，肝素原料藥出口價(jià)格震蕩筑底、逐步回升的走勢(shì)已經(jīng)較為明顯。隨著需求端持續(xù)回暖，在供給相對(duì)有限情況下，行業(yè)觸底回升趨勢(shì)有望延續(xù)。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中在中游

中國(guó)公司具備產(chǎn)品產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)

肝素產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在中游的原料藥和制劑制造，約占整體利潤(rùn)六成。隨著市場(chǎng)價(jià)格回升，具有較高技術(shù)壁壘、產(chǎn)品向低分子肝素制劑升級(jí)、經(jīng)營(yíng)多元化的龍頭公司，基本面出現(xiàn)積極變化。

公司A是全球最大肝素原料藥供應(yīng)商，并向制劑產(chǎn)品延伸。2024年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.81億元，同比下降3.03%；歸母凈利潤(rùn)為6.47億元，上年同期虧損7.83億元；扣非凈利潤(rùn)為2.54億元，上年同期虧損7.80億元。其成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，毛利率29.36%,同比上升8.66個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力明顯好轉(zhuǎn)。

2025年一季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.94億元，同比增長(zhǎng)1.53%；歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)1.00%；扣非凈利潤(rùn)1.89億元，同比增長(zhǎng)20.27%。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

其近年來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)積極推進(jìn)制劑業(yè)務(wù)，在美國(guó)市場(chǎng)銷售的產(chǎn)品主要有依諾肝素鈉制劑、標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑及肝素原料藥，但銷售收入占比較小；肝素原料藥業(yè)務(wù)，是由公司全資子公司在美國(guó)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)和銷售，不涉及出口美國(guó)關(guān)稅，整體看受關(guān)稅影響較小。

低分子量肝素制劑是重要產(chǎn)品升級(jí)方向。低分子量肝素具有注射吸收好、半衰期長(zhǎng)、生物利用度髙、出血副作用少等多重優(yōu)點(diǎn)，臨床應(yīng)用不斷增長(zhǎng)。

公司B是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有肝素粗品、肝素原料藥、標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑及低分子量肝素制劑生產(chǎn)一體化能力的企業(yè)之一。低分子量肝素制劑業(yè)務(wù)的發(fā)展，能夠?qū)_原料藥和一般制劑價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保持長(zhǎng)期、穩(wěn)定、持續(xù)的盈利能力。同時(shí)，完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)沟霉灸軌蚋玫貙?shí)現(xiàn)藥品生產(chǎn)全過(guò)程的質(zhì)量控制，所生產(chǎn)的產(chǎn)品具有較強(qiáng)的可追溯性。

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